发改委放权债市资金面变数增大
统计，今年4月初至今，在深沪证券交易所已发行的一般企业债，计划召募金额总计1392.50亿元，尚不足同期银行间市场已发行的中期票据、短融总量15548.43亿元的十分之一，后者在近年来已异军突起。上述"发改办财金[2013]1890号"通知称，将把地方企业申请发行企业债券的预审工作，拜托给省级发展改革部门负责，要求各地明确流程，限时办结，进一步优化企业债券审核程序。华泰证券分析认为，这1通知其实不简单意味着企业债"量"的放松。国家发改委将依照权利和同步下放、调控和监管同步加强的原则，对"放权"进行敦促监管。早在今年4月，发改委相干通知就指出，项目属于当前国家重点支持范围的，信用等级较高、偿债措施较为完善及列入信誉建设试点的发债申请，应加快和简化审核程序；而对"适当控制范围和白癜风能否治愈节奏类"和"从严审核类"，将照旧公道控制。环渤海地区某省发改委人士泄漏，始于2季度的企业债自查工作目前仍在进行当中，地方发改部门人员配备不足，实际操作能力良莠不齐，"有些吃不消"。据该人士介绍，为严格保证预审质量，11月份国家发改委将召集相干集中培训，随后各地再进行具体安排。因此，工作的实际展开最早也将延迟至明年初，第一季度才可能对市场供给产生影响。虽然说是放权，国家发改委将定期对各省区市的预审工作质量进行抽查，对预审者加强敦促指导，必要时可收回其预审资格。应当注意的是，发改委所审核的企业债中，多数是由各地城投平台发行的城投类债券。对目前的市场供给状态，华北某券商一级承销业务负责人告知，相比7月而言，8月份的城投债发行数量和具体金额已现较大增幅。这其中除4月开始的稽查风暴对发行产生了压抑外，季节性因素回暖也是缘由之一。该负责人表示，随着城投品种收益率突破7这1重要界限，其投资价值已逐渐显现，短期内供给可能导致的冲击将不会太大。据华泰证券统计，从已发债的约900家城投企业2012年年报来看，发债主体大平台的资金流仍相对较为充裕，再考虑到下半年到期量约600亿元，将难以对供给端构成直接冲击。在"风险切换"逻辑下，城投债将会是今年信誉债中较好的避险品种。3因素影响债市资金面目前看，影响债券市场资金面的主要因素，大体包括外汇占款变化、公然市场微调及利率市场化的进展等。统计显示，继去年若隐若现的负增长以后，今年年初我国新增外汇占款一度飙升至近两年新高的6836.59亿元，随后的月亦基本保持了669亿至2954亿的增长，资金流出似有改变。不过，今年6、7两月外汇占款再度出现412亿和245亿的负增长，亦恰好与"钱荒"无缝对接，引发市场警惕。还没有公布的8月外汇占款能否出现"大进大出"的逆转？对此，中金公司发布报告认为，当前大的时空环境已产生变化，近期资金流入不再是投资者对人民币资产延续升值的预期拉动，而主要是周期性的中美利差变动影响。虽然6、7月份新增外汇占款连续两个月着落，但在金融机构(包括央行和商业银行)整体外汇占款明显减少的同时，央行口径的外汇占款却小幅上升。与外汇占款预期一致，央行在公然市场操作中照旧倚重短期限逆回购手段，3个月及1年期央票保持空窗状态。而在8月初发布的2季度货币政策实行报告中，央行滞后公布了在7月实行的两期3年期央票续作信息，显示对长时间资金的"谨慎"态度。据证券时报统计，今年5月央行重启央票后仅仅操作了10一期便重归寂静，随后在7月末开启了方向完全相反的逆回购，对市场短时间流动性进行注资操作。迄今为止，7天及14天期限逆回购共实行十四期，昨日的14天逆回购范围100亿元，利率4.1医治白癜风的特效药0则已连续第6次持稳未变。南京银行金融市场部研究主管黄艳红表示，短时间放钱的同时，央行仍在对历史到期的3年期央票进行续操作，以锁定长时间资金。这对机构的操作方式，会产生抑制作用，这是央行"锁长放短"最直接影响。黄艳红预计，在其他变量未出现转变下，央行这1做法有望延续。实际上，自7月初至今，公然市场到期央票6430亿元，正回购到期240亿元，逆回购2940亿元，累计投放资金9610亿元。而包括3年期品种续作在内的票据发行到达3959亿元，逆回购到期2640亿元，累计回笼资金6599亿元。两者轧差以后，仍实现净投放流动性3011亿元。另外，利率市场化去年以来快速推动，央行去年两次非对称降息放开了存款利率上限浮动区间，今年7月再度宣布取消贷款利率下限。上海某货币中介公司人士认为，利率市场化快速向前迈进，将逐渐提高银行负债本钱。在银行间同业市场，银行一直是主要的资金融出方，市场利率水平中枢无形中被抬高了。数据显示，7天期上海银行间同业拆放利率(Shibor)在今年6月最高攀至13.444后，因央行"已向部分机构实行流动性支持"的公告而逐级回落，但截至目前仍在3.0之上徘徊，难以回到今年头两个季度2.0-2.5的均值。债市信用风险几何？在供给压力基本可控及资金面略紧的预期之下，关注未来债市信用风险的重要性已空前提升。近期频频出现的债券评级下调事件，已表明中国的垃圾债市场正随着产业结构调整而日益"壮大"。海通证券"严防信用风险"专题报告指出，今年以来大量债券评级被下调，行业主要集中在光伏、风电等新能源链条及钢铁企业链条中。同时，债券发行主体除民营企业，具有地方国资背景的国企产业债券评级，一样难逃恶运。Wind资讯统计显示，仅今年以来债项评级遭受下调的信誉类债券数量已到达54只，逼近我国债券市场有史以来(实际为2005年10月至2012年末)总共59只的下调纪录。"当前主要的产能过剩行业包括钢铁、水泥、平板玻璃、光伏链、电解铝、煤化工、风电设备、尿素磷肥、烧碱、PVC、造船及化学原料药等。转型趋势下，重化工业需要去产能，去产能一定伴随吞并重组乃至破产。"海通证券固定收益分析师姜超指出。值得注意的是，上述过剩行业中国有企业的占比正日趋增大。对此，华南地区某股份制银行信贷科人士表示，过去的金融出现"双轨制"，国企有地方政府支持，在银行融资方面的确有优势，授信多且利率低。与之相对的民营企业融资渠道较少，而且利率也较高。该银行人士说，未来的趋势是利率市场化与融资市场化，银行将更看重融资者的偿付定价能力，国企和民企的界限也会越来越模糊。2012年债券发行公司相干年报显示，国企利息支出占总债务的比例约为7.8，民企利息支出占总债务的比例为8.1，两者已非常接近。国泰君安研究所分析师徐寒飞认为，目前高低等级债券利差约在50个基点左右，分化不够明显，低等级债券还没有反映出宏观经济放缓背景下的信用风险上升，未来这1评级下调现象还会增多。申银万国证券分析师陈康在债券策略报告中指出，信用风险延续释放的进程仍未结束。短时间来看，经济与行业景气上行乏力，信誉环境可能仍在恶化；长时间内市场对信用风险的关注度将提升，对信誉利差的影响将增大。他认为，即使政府采取一定的保增长措施，但信誉环境的改进会滞后于经济好转。光大证券由于近期的"乌龙指"事件，其相干短融券的主体评级已由AAA下调为AA，评级展望亦降为负面。对此，中诚信国际在评级报告中表示，该事件反映出光大证券的内部管理和风控制度较为混乱，但考虑到公司资本金雄厚及大股东的央企地位，相干债券的偿付风险并不大。
